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邱思甥超日绝非中国的贝尔斯登

发布时间:2021-01-21 14:42:56 阅读: 来源:无机纤维厂家

邱思甥:超日绝非中国的贝尔斯登

上海超日太阳能科技股份有限公司2011年公司债券第二期利息无法按期全额支付,该可以算是中国债券市场上的第一件正式违约。有人认为超日债违约将揭开中国金融体系的亮丽外衣,未来可能将有一连串的债务违约事件,直到金融体系崩溃,恰如2008年席卷华尔街的次贷风暴。笔者不认同这种说法,无论是从金融体系或是经济发展的角度上来看,中国的现状都与2008年的华尔街相去甚远。  首先是金融体系,一般认为,中国若有金融危机将由影子银行引爆,根据国际上的严格定义,只要是存在于银行的资产负债表以外的都是影子银行。以中国现状,信托、银行理财产品甚至小贷公司到民间资金借贷,莫不都属影子银行范畴,所以初步估计规模可能高达30万亿人民币。难怪西方学者对中国影子银行问题忧心忡忡。岂不知这样的算法虽然无误,却完全忽略了中国金融体系的实情。  跟西方国家相比,中国金融体系有几点很不同。首先是存款准备金率高达18%,西方国家普遍习惯以价制量,因此央行习惯通过升降基准利率来调整经济冷热程度,投资与否由企业自身视资金成本决定。中国则不然,为了尽可能地控制企业的投资,习惯以调整存准率来引导企业,此举虽然能第一时间鼓励或抑制银行的放贷,但却苦了企业。要知道,企业的投资虽主要随着经济周期,但个别企业在新技术或新产能的不同条件下,是有穿越周期的能力的,在一视同仁下以总量管控压抑投资需求,不但可能扼杀优秀企业,更会养成企业为取得贷款额度而走后门、靠关系的不良习惯。  另外,中国的银行面临每年新增信贷总额的限制与75%贷存比指标的考核,但银行却必须为全部存款发放利息,再加上政府为了调整经济结构对两高一剩企业(高污染、高耗能、产能过剩)有严格贷款限制,因此中国的银行业虽享有垄断的竞争优势,但息差其实没有大家想得那么美好。中国银行业2012年的平均息差约在2.8%,而美国银行平均息差却高达3.8%。真正的原因在美国银行业贷存比普遍高于100%,再加上可以利用资产证券化活化资产,调动流动性。  在种种限制下,中国银行不得不在资产负债表上大做文章,从一开始的银信合作,到利用理财产品的滚动发行、错配期限以获取更多信贷空间,甚至近来监管高度关注的同业业务也在此列。西方的影子银行为增加获利普遍实行高杠杆的财务操作,承担的是市场风险,容易受利率的波动影响;而中国的影子银行则是为了突破信贷监管的限制,主要资金投向普遍是企业,承担的是信用风险。市场风险每天都在波动,但信用风险主要看经济周期。目前中国经济增速虽因经济结构调整而有所下滑,但景气仍在持续扩张,银行的违约风险仍在可控范围之内。  据世界银行资料,中国的GDP总量从1978年的全球15名猛增至今天稳居全球次席,但考虑人均所得,中国的世界排名不进反退, 1980年还排名全球80, 2010掉到了127名。而衡量一国经济发达程度,GDP总量的代表意义肯定比不上人均收入。可见,中国经济未来仍有大幅度发展空间,对金融体系来说,未来发展的潜力尚未完全释放,金融市场一时的动荡反而可以建立起风险意识。  金融市场发展有其阶段性,在资本市场尚未成熟之前,经济发展的融资需求只能依赖银行,维持金融体系稳定等于维持经济情势稳定,有其必要性,但随着经济增速放缓,再加上利率逐步走向市场化,银行信贷业务风险、收益不对称的特性将逐步浮现,资本市场直接融资功能将逐步取代银行的间接融资。谈到资本市场,许多人首先想到的可能是股票,但近几年沪深A股持续疲弱不振,若说股市反映未来的成长性所以短期受到压抑,那么债券就该是企业融资需求的主要工具,其发展性更为重要。美国股市的市值约与GDP相当,但债市的市值却是高达GDP的200%以上,因此债市在资本市场上占有更重要地位,只是一般人往往看到股票的高回报,忽略了债券才是企业融资的主要工具。  目前中国的债券市场企业财务资讯不够透明、信评机制不彰,在信用风险的考量下,有90%的债券交易集中在国债,债券的风险与投资价值无法顺利取得市场定价,无法为企业融资需求做出太大贡献。这次超日债的违约,不但可以提醒投资人投资应基本具备的风险意识,更希望监管单位能趁机开拓出发展债市、扩大其融资功能的新思路。  债券的短期收益虽不如股票那般迷人,但胜在细水长流且波动较小,股票要上涨才能获利,债券只要不违约就能稳坐收益。目前中小企业的债券投资收益高于10%,其中不乏基本面良好、还款能力无虞的公司,鉴于一般投资人无法时时追踪公司财务数字,借由债券型基金专业的管理能力应是较好投资模式。  债券的投资价值本来就体现在对风险与流动性的管理上,因此,笔者相信,经历了这次违约事件,或许开启了另一轮债市投资的机会之窗。

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